固收投資是一件細(xì)水長流的工作，產(chǎn)品的表現(xiàn)更與基金經(jīng)理的“能力圈”息息相關(guān)。固收投資是一件細(xì)水長流的工作，產(chǎn)品的表現(xiàn)更與基金經(jīng)理的“能力圈”息息相關(guān)。而如果說，一名優(yōu)秀固收基金經(jīng)理有什么特質(zhì)？那么第一條就是風(fēng)險意識、第二條是嚴(yán)謹(jǐn)、第三條則是細(xì)致。而上述特質(zhì)只能在投資生涯中通過時間洗禮一點點沉淀和積累而來。事實上，桑迎是一個直率的人，作為一名長期負(fù)責(zé)低波動產(chǎn)品的基金經(jīng)理。他在一次次投資的實際操作執(zhí)行中，一點點地積累起了“不菲”的收益率。談及作為一名基金經(jīng)理的長期目標(biāo)時，桑迎并沒有用太多華麗的辭藻，而是用“活著”來形容。但這簡單“活著”二字對于這位擁有20年投資交易經(jīng)驗、歷經(jīng)固收市場多輪牛熊的基金經(jīng)理而言顯然包含著太多的思考和意味。他解釋道，在“活著”的前提下要實現(xiàn)為投資者帶來回報這一目標(biāo)，首先，需要不斷修煉內(nèi)功，提升和拓展自己的能力圈。其次，要時刻保持為持有人盡責(zé)的工作態(tài)度和標(biāo)準(zhǔn)。最后還需要不斷反思投資過程中的不足，努力完善自己的框架。他自己也在每天為實現(xiàn)這一目標(biāo)而不斷努力。多手段對沖市場波動交易員出身的桑迎早在2002年便參加工作，成為一名金融市場從業(yè)者。公開資料顯示，他于2002年7月至2003年8月，任職于交通銀行北京分行，擔(dān)任交易員；2004年11月至2008年1月，任職于華夏銀行總行資金部，擔(dān)任交易員；2008年2月至2013年12月,任職于嘉實基金，歷任交易員、基金經(jīng)理。2013年12月加入國壽安?；鸸芾碛邢薰?，截至2022年9月30日，桑迎在管產(chǎn)品規(guī)模近600億元。而擁有20年投資交易經(jīng)驗、歷經(jīng)固收市場多輪牛熊的他，對風(fēng)險和收益有著切實體驗和深刻認(rèn)識，這也為他成為資深固收經(jīng)理奠定了堅實的基礎(chǔ)。談及所管產(chǎn)品的主要收益來源時，桑迎表示，“固收產(chǎn)品的主要收益來源就是持有資產(chǎn)的利息收益，重中之重是要明確基金能承擔(dān)何種風(fēng)險后，才能在可承受的風(fēng)險層級中選擇具有最佳性價比的資產(chǎn)進(jìn)行投資?！毕啾葯?quán)益類基金，固收產(chǎn)品的回報區(qū)間差異較小，在不去冒“非對稱風(fēng)險”的前提下，收益率往往都是通過每一個細(xì)致的環(huán)節(jié)多“摳”幾個BP出來的。因此，這需要基金經(jīng)理更加細(xì)心、更加嚴(yán)謹(jǐn)，桑迎把這些歸因于精細(xì)操作。首先，他認(rèn)為即便一個小波段的機會，在充分考慮風(fēng)險的條件下，只要能做出收益，也不能放棄。不以利小而不為，不斷尋找增厚組合收益的機會；其次，則盡量降低融資和交易成本。而在長期的投資交易生涯中，在精細(xì)操作向“內(nèi)”求的同時，桑迎也在不斷向“外”拓展自己的能力圈，在這個過程中，其投資框架也逐漸豐富起來，涵蓋了宏觀、中觀、微觀。桑迎表示，在做具體產(chǎn)品投資時，有時像蓋房子，我們先要搭建好房子的四梁八柱，這些支柱涵蓋了久期、杠桿、利率信用配比、信用債的行業(yè)和評級分布等方面。搭建好一個大的結(jié)構(gòu)后，基本上能夠框定組合的收益率水平區(qū)間。其次，我們根據(jù)對市場的研判進(jìn)行一些精細(xì)化的調(diào)整，努力增加一些收益。近年來，由于股市調(diào)整帶來的避險需求、中長久期債券不確定性增加、貨幣基金收益率一再下降等客觀因素疊加，具有“低波動、穩(wěn)收益”等特點的中短債基金產(chǎn)品受到了廣大投資者青睞，桑迎管理的國壽安保尊弘短債正是這樣一類產(chǎn)品?；仡櫘a(chǎn)品成立的初衷時，桑迎一再表示，“我們的目標(biāo)是力爭打造一款能在控制回撤基礎(chǔ)上為客戶帶來預(yù)期高于貨幣基金回報的產(chǎn)品?！彼赋觯芭c此前管理的貨幣基金相比，短債基金最大的不同是估值方式帶來的變化，貨幣基金是攤余成本法估值，基金凈值維持1元，而短債基金是市價估值，凈值隨著市場波動而變化。貨幣基金在投資期限，投資產(chǎn)品，流動性儲備等方面的限制均比短債基金嚴(yán)格。相對而言，投資條款相對寬松的短債基金在杠桿、投資范圍等方面均具有一定潛在優(yōu)勢。正是這一典型的“貨幣+”特性，成為了近年來短債基金被越來越多投資者接受的主要原因。從實際運行情況看，今年以來，桑迎將債券投資的性價比發(fā)揮到極致。以國壽安保尊弘短債債券A為例，截至2022年三季度末，回溯近三個月、近六個月和近一年，該基金業(yè)績均實現(xiàn)正收益，為投資者創(chuàng)造了良好的持有體驗。而從收益角度出發(fā)，銀河證券數(shù)據(jù)顯示，截至2022年12月9日，該產(chǎn)品過去1年凈值增長率在75只同類基金（銀河證券三級分類-短期純債型A類）中排名第4位。時刻牢記“君子不立危墻之下”所謂“君子不立危墻之下”，在談及對風(fēng)險的認(rèn)識方面，桑迎如是表示。他進(jìn)一步解釋到，當(dāng)你預(yù)知到了某種風(fēng)險，雖然不知道什么時候來，但如果你非常確定，還是要及早躲避，不要心懷僥幸。桑迎意簡言賅的表明了其風(fēng)險管理特點即事前控制。桑迎的事前風(fēng)控主要通過兩個層面展開：第一個層面就是風(fēng)險的選擇，要明確固定收益類產(chǎn)品的主要收益來源就是持有資產(chǎn)的利息收益，獲取利息收益首先要明確基金能承擔(dān)何種風(fēng)險；第二個層面則是避開極端風(fēng)險，在可承受的風(fēng)險層級中選擇具有最佳性價比的資產(chǎn)進(jìn)行投資。在做好事前風(fēng)控后，還需要考慮流動性管理。在這方面，桑迎認(rèn)為，首先需要充分了解產(chǎn)品的負(fù)債端特征，以及投資者的持有偏好。同時，在資產(chǎn)配置時充分考慮與負(fù)債匹配的情況，配置的資產(chǎn)則需要具備充分的流動性。此外，對于市場及負(fù)債端可能出現(xiàn)的大的波動需要提前預(yù)判，并進(jìn)行縮短組合久期，降低組合倉位等預(yù)防性的操作，以保持組合的流動性。比如季末或者年末等容易出現(xiàn)波動的關(guān)鍵時間點之前可以根據(jù)市場判斷和負(fù)債端的情況提前進(jìn)行操作，準(zhǔn)備相應(yīng)的流動性；出現(xiàn)重大信用風(fēng)險事件后需要快速進(jìn)行預(yù)防性操作，準(zhǔn)備充足的流動性；重大利率拐點的提前預(yù)判和操作。作為有著20年投資交易經(jīng)驗、歷經(jīng)固收市場多輪牛熊的桑迎強調(diào)，“市場走勢好的時候，基金經(jīng)理更加要時刻保持警醒，不能被沖昏頭腦，要不斷反省自己的投資決策。對不同的聲音和信號，基金經(jīng)理也要格外關(guān)注，并分析其背后的邏輯?！崩?，今年11月債市一度快速調(diào)整，跌宕起伏，導(dǎo)致各類債券遭到集中拋售、固定收益類理財產(chǎn)品大規(guī)模贖回等現(xiàn)象，引發(fā)市場關(guān)注。桑迎認(rèn)為，此次調(diào)整主要是三方面原因造成的：一是伴隨防控政策邊際調(diào)整的預(yù)期逐步兌現(xiàn)，市場風(fēng)險偏好快速回升，股市好轉(zhuǎn)，對應(yīng)債市則進(jìn)入調(diào)整窗口；二是美元加息導(dǎo)致的資金面邊際收斂，引發(fā)利率大幅抬升；三是央行、銀保監(jiān)會出臺“254號文”16條穩(wěn)房市舉措落地，導(dǎo)致債券市場對于寬信用的擔(dān)憂再次發(fā)酵?！昂芏唷谔禊Z事件’并不是陡然出現(xiàn)的”，在回顧此前幾次流動性沖擊時，桑迎表示，此次調(diào)整與以往有著類似表征。比如，其親身經(jīng)歷的2013年“錢荒”中，從機構(gòu)行為來看，保險資管和銀行理財對行情研判更加謹(jǐn)慎，增加了債基的贖回，轉(zhuǎn)而投向權(quán)益市場或通過較高的回購利率做流動性管理。類似的，在2016年四季度，貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)е聜笈Ｊ薪K結(jié)，其后貨基巨頭被大量贖回，市場同樣產(chǎn)生了較大的拋壓?！肮淌债a(chǎn)品的生命線是風(fēng)險管理，在確保了底線的基礎(chǔ)上，再去獲取票息收益和資本利得?！鄙Ｓ偨Y(jié)到。短債基金仍有可為在此前披露的國壽安保尊弘短債三季報中，桑迎強調(diào)，秉持穩(wěn)健投資原則，謹(jǐn)慎操作，同時結(jié)合客戶現(xiàn)金流特點，并確保組合流動性、安全性是產(chǎn)品的首要任務(wù)；同時在操作上為保障組合充足流動性，他對持倉進(jìn)行了較為靈活的配置。整體來看，三季度國壽安保尊弘短債也確實成功應(yīng)對了市場和規(guī)模的波動，投資業(yè)績平穩(wěn)提高，同時實現(xiàn)了均衡安全性、流動性和收益性的目標(biāo)。組合的持倉結(jié)構(gòu)、流動性和彈性良好，為下一階段抓住市場機遇、創(chuàng)造安全收益打下了良好基礎(chǔ)。桑迎表示，從基金經(jīng)理操作角度來看，債基產(chǎn)品需更多定位于給客戶提供相對穩(wěn)健的收益，應(yīng)該避免過多的單一風(fēng)險暴露，如過度的久期風(fēng)險暴露、流動性風(fēng)險暴露、信用風(fēng)險暴露。而從投資者角度出發(fā)，桑迎認(rèn)為，在眾多影響投資收益的因素中，市場風(fēng)格、時機選擇、券種選擇等都是難以掌控的，只有資產(chǎn)配置是投資者自己可以控制的因素。因而，就需要找到與自身風(fēng)險偏好相匹配的理財產(chǎn)品。此外，投資者還應(yīng)優(yōu)選基金公司和基金經(jīng)理，逐漸建立長期投資理念和選擇基金的框架，追求在整個投資期間的穩(wěn)定收益?？紤]到低風(fēng)險投資者對本金安全性、流動性的高要求，桑迎認(rèn)為，公募產(chǎn)品線中的貨幣基金、同業(yè)存單基金、短債基金與中長期純債基金是比較合適的選擇。而在這幾類產(chǎn)品線中，從風(fēng)險收益特征看，短債產(chǎn)品的風(fēng)險略高于貨幣基金，長期來看收益率可能也比貨幣基金要高一些。展望后市，桑迎認(rèn)為，雖然疫情防控和地產(chǎn)政策出現(xiàn)方向上的調(diào)整，但實體經(jīng)濟的恢復(fù)是一個緩慢而反復(fù)的過程，加之經(jīng)濟數(shù)據(jù)仍然面臨較大的壓力，貨幣政策預(yù)計短期內(nèi)仍會保持較為寬松的狀態(tài)。從這一角度出發(fā)，當(dāng)前時點下，桑迎認(rèn)為基金經(jīng)理仍應(yīng)采取較為保守的投資策略，注重風(fēng)險管控?！敖?jīng)過前期債券市場的調(diào)整，預(yù)期債市會進(jìn)入到一個震蕩尋找方向的階段，短端資產(chǎn)進(jìn)入配置價值區(qū)間，長久期資產(chǎn)由于經(jīng)濟恢復(fù)會持續(xù)承壓。后期債市主要需關(guān)注疫情對國內(nèi)經(jīng)濟的影響變化、貨幣政策方向、年底相關(guān)政策等幾個重要方面，這幾個方面對債市既是風(fēng)險也是機會?！鄙ＳU述道。結(jié)合中短債產(chǎn)品特點，桑迎認(rèn)為，當(dāng)下若投資者持有的是中短期債券類基金，而產(chǎn)品本身投資的底層資產(chǎn)沒有信用風(fēng)險，通常無須為短期波動擇時，因為短期限類產(chǎn)品波動較小、且票息對波動覆蓋能力較強，因為下跌過程中擇時賣出反而容易錯過反彈時機。