國壽安?;鹕S猴L(fēng)險管理是固收投資的重要前提,20年從業(yè)(廣東精點數(shù)據(jù)科技股份有限公司),一位坦率的固收老將

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固收投資是一件細(xì)水長流的工作,產(chǎn)品的表現(xiàn)更與基金經(jīng)理的“能力圈”息息相關(guān)。固收投資是一件細(xì)水長流的工作,產(chǎn)品的表現(xiàn)更與基金經(jīng)理的“能力圈”息息相關(guān)。而如果說,一名優(yōu)秀固收基金經(jīng)理有什么特質(zhì)?那么第一條就是風(fēng)險意識、第二條是嚴(yán)謹(jǐn)、第三條則是細(xì)致。而上述特質(zhì)只能在投資生涯中通過時間洗禮一點點沉淀和積累而來。事實上,桑迎是一個直率的人,作為一名長期負(fù)責(zé)低波動產(chǎn)品的基金經(jīng)理。他在一次次投資的實際操作執(zhí)行中,一點點地積累起了“不菲”的收益率。談及作為一名基金經(jīng)理的長期目標(biāo)時,桑迎并沒有用太多華麗的辭藻,而是用“活著”來形容。但這簡單“活著”二字對于這位擁有20年投資交易經(jīng)驗、歷經(jīng)固收市場多輪牛熊的基金經(jīng)理而言顯然包含著太多的思考和意味。他解釋道,在“活著”的前提下要實現(xiàn)為投資者帶來回報這一目標(biāo),首先,需要不斷修煉內(nèi)功,提升和拓展自己的能力圈。其次,要時刻保持為持有人盡責(zé)的工作態(tài)度和標(biāo)準(zhǔn)。最后還需要不斷反思投資過程中的不足,努力完善自己的框架。他自己也在每天為實現(xiàn)這一目標(biāo)而不斷努力。多手段對沖市場波動交易員出身的桑迎早在2002年便參加工作,成為一名金融市場從業(yè)者。公開資料顯示,他于2002年7月至2003年8月,任職于交通銀行北京分行,擔(dān)任交易員;2004年11月至2008年1月,任職于華夏銀行總行資金部,擔(dān)任交易員;2008年2月至2013年12月,任職于嘉實基金,歷任交易員、基金經(jīng)理。2013年12月加入國壽安?;鸸芾碛邢薰?,截至2022年9月30日,桑迎在管產(chǎn)品規(guī)模近600億元。而擁有20年投資交易經(jīng)驗、歷經(jīng)固收市場多輪牛熊的他,對風(fēng)險和收益有著切實體驗和深刻認(rèn)識,這也為他成為資深固收經(jīng)理奠定了堅實的基礎(chǔ)。談及所管產(chǎn)品的主要收益來源時,桑迎表示,“固收產(chǎn)品的主要收益來源就是持有資產(chǎn)的利息收益,重中之重是要明確基金能承擔(dān)何種風(fēng)險后,才能在可承受的風(fēng)險層級中選擇具有最佳性價比的資產(chǎn)進(jìn)行投資?!毕啾葯?quán)益類基金,固收產(chǎn)品的回報區(qū)間差異較小,在不去冒“非對稱風(fēng)險”的前提下,收益率往往都是通過每一個細(xì)致的環(huán)節(jié)多“摳”幾個BP出來的。因此,這需要基金經(jīng)理更加細(xì)心、更加嚴(yán)謹(jǐn),桑迎把這些歸因于精細(xì)操作。首先,他認(rèn)為即便一個小波段的機會,在充分考慮風(fēng)險的條件下,只要能做出收益,也不能放棄。不以利小而不為,不斷尋找增厚組合收益的機會;其次,則盡量降低融資和交易成本。而在長期的投資交易生涯中,在精細(xì)操作向“內(nèi)”求的同時,桑迎也在不斷向“外”拓展自己的能力圈,在這個過程中,其投資框架也逐漸豐富起來,涵蓋了宏觀、中觀、微觀。桑迎表示,在做具體產(chǎn)品投資時,有時像蓋房子,我們先要搭建好房子的四梁八柱,這些支柱涵蓋了久期、杠桿、利率信用配比、信用債的行業(yè)和評級分布等方面。搭建好一個大的結(jié)構(gòu)后,基本上能夠框定組合的收益率水平區(qū)間。其次,我們根據(jù)對市場的研判進(jìn)行一些精細(xì)化的調(diào)整,努力增加一些收益。近年來,由于股市調(diào)整帶來的避險需求、中長久期債券不確定性增加、貨幣基金收益率一再下降等客觀因素疊加,具有“低波動、穩(wěn)收益”等特點的中短債基金產(chǎn)品受到了廣大投資者青睞,桑迎管理的國壽安保尊弘短債正是這樣一類產(chǎn)品?;仡櫘a(chǎn)品成立的初衷時,桑迎一再表示,“我們的目標(biāo)是力爭打造一款能在控制回撤基礎(chǔ)上為客戶帶來預(yù)期高于貨幣基金回報的產(chǎn)品?!彼赋觯芭c此前管理的貨幣基金相比,短債基金最大的不同是估值方式帶來的變化,貨幣基金是攤余成本法估值,基金凈值維持1元,而短債基金是市價估值,凈值隨著市場波動而變化。貨幣基金在投資期限,投資產(chǎn)品,流動性儲備等方面的限制均比短債基金嚴(yán)格。相對而言,投資條款相對寬松的短債基金在杠桿、投資范圍等方面均具有一定潛在優(yōu)勢。正是這一典型的“貨幣+”特性,成為了近年來短債基金被越來越多投資者接受的主要原因。從實際運行情況看,今年以來,桑迎將債券投資的性價比發(fā)揮到極致。以國壽安保尊弘短債債券A為例,截至2022年三季度末,回溯近三個月、近六個月和近一年,該基金業(yè)績均實現(xiàn)正收益,為投資者創(chuàng)造了良好的持有體驗。而從收益角度出發(fā),銀河證券數(shù)據(jù)顯示,截至2022年12月9日,該產(chǎn)品過去1年凈值增長率在75只同類基金(銀河證券三級分類-短期純債型A類)中排名第4位。時刻牢記“君子不立危墻之下”所謂“君子不立危墻之下”,在談及對風(fēng)險的認(rèn)識方面,桑迎如是表示。他進(jìn)一步解釋到,當(dāng)你預(yù)知到了某種風(fēng)險,雖然不知道什么時候來,但如果你非常確定,還是要及早躲避,不要心懷僥幸。桑迎意簡言賅的表明了其風(fēng)險管理特點即事前控制。桑迎的事前風(fēng)控主要通過兩個層面展開:第一個層面就是風(fēng)險的選擇,要明確固定收益類產(chǎn)品的主要收益來源就是持有資產(chǎn)的利息收益,獲取利息收益首先要明確基金能承擔(dān)何種風(fēng)險;第二個層面則是避開極端風(fēng)險,在可承受的風(fēng)險層級中選擇具有最佳性價比的資產(chǎn)進(jìn)行投資。在做好事前風(fēng)控后,還需要考慮流動性管理。在這方面,桑迎認(rèn)為,首先需要充分了解產(chǎn)品的負(fù)債端特征,以及投資者的持有偏好。同時,在資產(chǎn)配置時充分考慮與負(fù)債匹配的情況,配置的資產(chǎn)則需要具備充分的流動性。此外,對于市場及負(fù)債端可能出現(xiàn)的大的波動需要提前預(yù)判,并進(jìn)行縮短組合久期,降低組合倉位等預(yù)防性的操作,以保持組合的流動性。比如季末或者年末等容易出現(xiàn)波動的關(guān)鍵時間點之前可以根據(jù)市場判斷和負(fù)債端的情況提前進(jìn)行操作,準(zhǔn)備相應(yīng)的流動性;出現(xiàn)重大信用風(fēng)險事件后需要快速進(jìn)行預(yù)防性操作,準(zhǔn)備充足的流動性;重大利率拐點的提前預(yù)判和操作。作為有著20年投資交易經(jīng)驗、歷經(jīng)固收市場多輪牛熊的桑迎強調(diào),“市場走勢好的時候,基金經(jīng)理更加要時刻保持警醒,不能被沖昏頭腦,要不斷反省自己的投資決策。對不同的聲音和信號,基金經(jīng)理也要格外關(guān)注,并分析其背后的邏輯?!崩?,今年11月債市一度快速調(diào)整,跌宕起伏,導(dǎo)致各類債券遭到集中拋售、固定收益類理財產(chǎn)品大規(guī)模贖回等現(xiàn)象,引發(fā)市場關(guān)注。桑迎認(rèn)為,此次調(diào)整主要是三方面原因造成的:一是伴隨防控政策邊際調(diào)整的預(yù)期逐步兌現(xiàn),市場風(fēng)險偏好快速回升,股市好轉(zhuǎn),對應(yīng)債市則進(jìn)入調(diào)整窗口;二是美元加息導(dǎo)致的資金面邊際收斂,引發(fā)利率大幅抬升;三是央行、銀保監(jiān)會出臺“254號文”16條穩(wěn)房市舉措落地,導(dǎo)致債券市場對于寬信用的擔(dān)憂再次發(fā)酵?!昂芏唷谔禊Z事件’并不是陡然出現(xiàn)的”,在回顧此前幾次流動性沖擊時,桑迎表示,此次調(diào)整與以往有著類似表征。比如,其親身經(jīng)歷的2013年“錢荒”中,從機構(gòu)行為來看,保險資管和銀行理財對行情研判更加謹(jǐn)慎,增加了債基的贖回,轉(zhuǎn)而投向權(quán)益市場或通過較高的回購利率做流動性管理。類似的,在2016年四季度,貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)е聜笈J薪K結(jié),其后貨基巨頭被大量贖回,市場同樣產(chǎn)生了較大的拋壓?!肮淌债a(chǎn)品的生命線是風(fēng)險管理,在確保了底線的基礎(chǔ)上,再去獲取票息收益和資本利得?!鄙S偨Y(jié)到。短債基金仍有可為在此前披露的國壽安保尊弘短債三季報中,桑迎強調(diào),秉持穩(wěn)健投資原則,謹(jǐn)慎操作,同時結(jié)合客戶現(xiàn)金流特點,并確保組合流動性、安全性是產(chǎn)品的首要任務(wù);同時在操作上為保障組合充足流動性,他對持倉進(jìn)行了較為靈活的配置。整體來看,三季度國壽安保尊弘短債也確實成功應(yīng)對了市場和規(guī)模的波動,投資業(yè)績平穩(wěn)提高,同時實現(xiàn)了均衡安全性、流動性和收益性的目標(biāo)。組合的持倉結(jié)構(gòu)、流動性和彈性良好,為下一階段抓住市場機遇、創(chuàng)造安全收益打下了良好基礎(chǔ)。桑迎表示,從基金經(jīng)理操作角度來看,債基產(chǎn)品需更多定位于給客戶提供相對穩(wěn)健的收益,應(yīng)該避免過多的單一風(fēng)險暴露,如過度的久期風(fēng)險暴露、流動性風(fēng)險暴露、信用風(fēng)險暴露。而從投資者角度出發(fā),桑迎認(rèn)為,在眾多影響投資收益的因素中,市場風(fēng)格、時機選擇、券種選擇等都是難以掌控的,只有資產(chǎn)配置是投資者自己可以控制的因素。因而,就需要找到與自身風(fēng)險偏好相匹配的理財產(chǎn)品。此外,投資者還應(yīng)優(yōu)選基金公司和基金經(jīng)理,逐漸建立長期投資理念和選擇基金的框架,追求在整個投資期間的穩(wěn)定收益??紤]到低風(fēng)險投資者對本金安全性、流動性的高要求,桑迎認(rèn)為,公募產(chǎn)品線中的貨幣基金、同業(yè)存單基金、短債基金與中長期純債基金是比較合適的選擇。而在這幾類產(chǎn)品線中,從風(fēng)險收益特征看,短債產(chǎn)品的風(fēng)險略高于貨幣基金,長期來看收益率可能也比貨幣基金要高一些。展望后市,桑迎認(rèn)為,雖然疫情防控和地產(chǎn)政策出現(xiàn)方向上的調(diào)整,但實體經(jīng)濟的恢復(fù)是一個緩慢而反復(fù)的過程,加之經(jīng)濟數(shù)據(jù)仍然面臨較大的壓力,貨幣政策預(yù)計短期內(nèi)仍會保持較為寬松的狀態(tài)。從這一角度出發(fā),當(dāng)前時點下,桑迎認(rèn)為基金經(jīng)理仍應(yīng)采取較為保守的投資策略,注重風(fēng)險管控?!敖?jīng)過前期債券市場的調(diào)整,預(yù)期債市會進(jìn)入到一個震蕩尋找方向的階段,短端資產(chǎn)進(jìn)入配置價值區(qū)間,長久期資產(chǎn)由于經(jīng)濟恢復(fù)會持續(xù)承壓。后期債市主要需關(guān)注疫情對國內(nèi)經(jīng)濟的影響變化、貨幣政策方向、年底相關(guān)政策等幾個重要方面,這幾個方面對債市既是風(fēng)險也是機會?!鄙SU述道。結(jié)合中短債產(chǎn)品特點,桑迎認(rèn)為,當(dāng)下若投資者持有的是中短期債券類基金,而產(chǎn)品本身投資的底層資產(chǎn)沒有信用風(fēng)險,通常無須為短期波動擇時,因為短期限類產(chǎn)品波動較小、且票息對波動覆蓋能力較強,因為下跌過程中擇時賣出反而容易錯過反彈時機。
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